조선 저평가주 가치분석 ①｜HD한국조선해양 vs HD현대중공업, 같은 HD현대 조선주인데 가격은 왜 다를까?

안녕하세요, 문쉘입니다.

지난 글에서는 조선업의 수주와 실적이 좋아지는 상황에서 **현재 주가가 정말 저평가되어 있는 기업을 찾을 수 있을까?**라는 질문으로 조선 관련주 5개를 선정했습니다.

이번 후보는 HD한국조선해양, HD현대중공업, 삼성중공업, 한화오션, 대한조선이었습니다.

이번 글부터는 반도체 편에서의 경험을 반영해 분석 과정을 조금 압축해보겠습니다. 한 기업씩 따로 살펴보기보다는 성격이 비슷한 기업을 비교하고, 마지막에는 최종 TOP2만 남겨 차트 분석까지 진행할 예정입니다.

첫 번째 비교 대상은 HD한국조선해양과 HD현대중공업입니다.

두 회사 모두 HD현대그룹의 핵심 조선 계열사이지만 투자자가 바라봐야 하는 포인트는 상당히 다릅니다.

그리고 2026년 9월 17일 기준 숫자를 확인해보니 그 차이가 생각보다 꽤 컸습니다.

 

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1. 먼저 두 회사의 차이부터 알아보겠습니다

HD한국조선해양은 HD현대그룹 조선 부문의 중간지주회사입니다.

HD현대중공업과 HD현대삼호 등을 포함한 종속회사를 보유하고 있으며 조선뿐 아니라 해양플랜트, 엔진·기계 등의 사업을 함께 영위합니다.

반면 HD현대중공업은 실제 조선소를 운영하면서 선박을 건조하는 핵심 사업회사입니다.

2025년 HD현대미포를 흡수합병해 생산능력을 확대했고, 현재 조선사업이 매출의 약 78%를 차지합니다. LNG선과 일반상선뿐 아니라 함정, 엔진기계, 해양플랜트 사업도 함께 가지고 있습니다.

쉽게 표현하면,

HD한국조선해양 = 여러 조선회사의 가치를 품고 있는 중간지주회사

HD현대중공업 = 직접 선박을 만들고 수익을 내는 핵심 사업회사

라고 볼 수 있습니다.

이 차이가 두 회사의 밸류에이션에도 상당한 영향을 주고 있습니다.

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2. HD한국조선해양｜실적부터 달라지고 있다

먼저 HD한국조선해양입니다.

2026년 상반기 연결 기준으로 전년 동기 대비

매출 +20.2%

영업이익 +65.6%

당기순이익 +150.3%

를 기록했습니다.

단순히 조선주에 대한 기대감만 커진 것이 아니라 실제 이익 증가 속도가 매출 증가 속도보다 훨씬 빠릅니다.

회사는 지난해 총 137척을 수주해 5년 연속 수주 목표를 초과했고, 수익성 중심의 선별 수주와 공정 안정화 등에 힘입어 영업이익 3조9천억원을 넘어섰다고 밝히고 있습니다.

조선업에서는 이 부분이 중요합니다.

과거 낮은 가격으로 수주했던 선박보다 높은 선가로 수주한 고부가가치 선박이 매출에 반영되면서 매출 증가 → 영업이익률 개선 → 순이익 증가로 연결될 가능성이 있기 때문입니다.

그렇다면 문제는 가격입니다.

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3. HD한국조선해양의 PER을 보니 상당히 흥미롭습니다

2026년 9월 17일 기준 주가는 348,500원, 시가총액은 약 24조6,644억원입니다. 52주 최고가는 494,500원, 최저가는 314,000원입니다.

현재 주가를 기준으로 확인한 컨센서스는 다음과 같습니다.

구분	2025 실제	2026 예상	Forward 12M
EPS	30,639원	55,425원	63,368원
PER	11.37배	6.29배	5.50배
BPS	187,883원	219,921원	255,652원
PBR	1.85배	1.58배	1.36배
EV/EBITDA	4.01배	2.29배	1.62배
예상 배당수익률	3.53%	4.96%	5.70%

최근 3개월 증권사 컨센서스를 이용한 예상치이기 때문에 실제 실적과는 달라질 수 있습니다.

하지만 숫자의 방향은 상당히 재미있습니다.

2025년 PER 11배 수준이었던 기업이 실적 증가 예상으로 2026년 PER 6.29배, Forward PER은 5.50배까지 내려갑니다.

PBR 역시 1.85배에서 Forward 기준 1.36배까지 내려갑니다.

즉 주가가 더 내려가지 않더라도 기업의 이익과 자본이 예상대로 증가하면 밸류에이션 자체가 빠르게 낮아지는 구조입니다.

이것이 첫 번째 저평가 후보로 HD한국조선해양을 선정했던 가장 큰 이유입니다.

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4. 그런데 PER 5~6배라고 무조건 싸다고 볼 수 있을까?

여기서 조심해야 합니다.

HD한국조선해양은 일반적인 조선 사업회사와 조금 다릅니다.

중간지주회사이기 때문입니다.

한국 시장에서는 지주회사의 주가가 보유하고 있는 자회사 지분가치보다 낮게 거래되는 지주사 할인이 자주 나타납니다.

따라서 HD한국조선해양의 낮은 PER을 단순히

“조선업 평균보다 PER이 낮다 → 저평가”

라고 해석하면 위험합니다.

오히려 질문을 바꿔야 합니다.

현재 할인은 중간지주회사라는 구조를 고려해도 과도한가?

여기에 대한 답을 찾아야 합니다.

그럼 비교를 위해 직접 선박을 만드는 HD현대중공업을 살펴보겠습니다.

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5. HD현대중공업｜실적 성장 속도는 더 강합니다

HD현대중공업의 2026년 상반기 실적도 상당히 강합니다.

전년 동기 대비

매출 +53.7%

영업이익 +114.9%

당기순이익 +222.3%

를 기록했습니다.

HD한국조선해양보다도 성장률 자체는 훨씬 높습니다.

고부가가치 선박 중심의 선별 수주가 실적으로 연결되고 있고, 친환경 선박과 노후 선박 교체 수요 역시 긍정적인 환경을 만들어주고 있습니다.

또 하나 재미있는 부분은 엔진입니다.

HD현대중공업은 단순히 배만 만드는 회사가 아닙니다.

선박용 엔진 사업까지 가지고 있고, 최근에는 세계 최초로 선박용 암모니아 이중연료 엔진 테스트까지 완료하면서 친환경 선박 시장으로 사업영역을 확장하고 있습니다.

따라서 사업 경쟁력만 본다면 상당히 매력적입니다.

그런데 주식에서는 다시 가격을 봐야 합니다.

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6. 두 회사를 비교하면 밸류에이션 차이가 크게 나타납니다

HD현대중공업의 컨센서스를 살펴보겠습니다.

구분	2025 실제	2026 예상	Forward 12M
EPS	15,702원	30,687원	34,320원
PER	29.90배	15.30배	13.68배
BPS	89,025원	110,170원	128,331원
PBR	5.27배	4.26배	3.66배
EV/EBITDA	19.57배	10.21배	8.83배
예상 배당수익률	1.21%	2.23%	2.36%

역시 최근 컨센서스이므로 미래 실적이 예상대로 나오지 않을 가능성을 반드시 고려해야 합니다.

여기서 상당히 중요한 차이가 나타납니다.

HD한국조선해양

2026E PER 6.29배

Forward PER 5.50배

2026E PBR 1.58배

HD현대중공업

2026E PER 15.30배

Forward PER 13.68배

2026E PBR 4.26배

같은 조선업 호황을 누리고 있지만 시장에서 받는 평가는 크게 다릅니다.

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7. 그렇다면 HD한국조선해양이 무조건 더 좋은 주식일까?

그렇게 결론을 내리면 안 됩니다.

HD현대중공업이 더 높은 밸류에이션을 받는 데에는 이유가 있습니다.

실제 조선소를 운영하는 사업회사이고, LNG선을 비롯한 고부가가치 선박과 엔진·특수선·친환경 선박 등의 경쟁력을 직접 가지고 있습니다.

즉 시장이 HD현대중공업에 프리미엄을 부여하고 있는 것으로 볼 수 있습니다.

반대로 HD한국조선해양은 여러 우량 조선회사의 가치를 가지고 있지만 중간지주회사라는 구조 때문에 시장에서 할인을 받을 가능성이 있습니다.

그래서 두 기업을 비교할 때 단순히

PER 6배 vs PER 15배

만 보면 안 됩니다.

중요한 것은 그 차이가 합리적인 수준인가입니다.

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8. 성장성을 보면 HD현대중공업

이번 비교에서 사업 자체의 성장성과 직접적인 조선업 수혜를 본다면 HD현대중공업 쪽이 상당히 강합니다.

2026년 상반기 매출이 53.7% 증가했고 영업이익은 114.9%, 순이익은 222.3% 증가했습니다.

또한 LNG선뿐 아니라 함정, 엔진, 해양플랜트, 암모니아 추진선 등으로 사업영역이 넓습니다.

조선업 호황이 계속된다면 이익 레버리지를 직접적으로 받을 수 있는 구조입니다.

다만 시장도 이미 이러한 장점을 알고 있습니다.

Forward PBR이 3배 후반이라는 점은 HD한국조선해양과 비교했을 때 분명히 높은 수준입니다.

그래서 HD현대중공업은 이번 프로젝트의 핵심 질문인

“좋은 기업인가?”

에는 상당히 긍정적인 답을 할 수 있지만,

“현재 가격이 싼가?”

에는 조금 더 신중해야 합니다.

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9. 가격을 보면 HD한국조선해양

반대로 현재 밸류에이션만 보면 HD한국조선해양이 훨씬 흥미롭습니다.

Forward PER 5.50배, Forward PBR 1.36배, Forward EV/EBITDA 1.62배 수준입니다.

특히 2026년 예상 EPS가 55,425원으로 2025년 30,639원보다 크게 증가하고, Forward EPS는 63,368원으로 추가 증가할 것으로 예상되고 있습니다.

실적 전망이 맞는다는 전제에서는 주가가 그대로 있어도 밸류에이션이 계속 낮아지는 것입니다.

또 예상 배당수익률도 2026년 4.96%, Forward 기준 5.70%로 나타납니다.

물론 배당 역시 컨센서스 예상치이지 확정된 수치가 아닙니다.

그래도 이익 성장 + 밸류에이션 하락 + 배당 증가 가능성이라는 세 가지가 동시에 나타나는 점은 이번 저평가주 찾기에서는 상당히 중요한 요소입니다.

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10. 두 기업의 위험요인도 다릅니다

HD한국조선해양의 가장 큰 위험은 지주사 할인과 조선업 사이클입니다.

실적이 아무리 좋아져도 시장이 계속 중간지주회사라는 이유로 할인한다면 낮은 PER이 장기간 유지될 수 있습니다.

이 경우 PER 5~6배라는 숫자가 저평가 해소의 신호가 아니라 구조적인 할인일 수도 있습니다.

HD현대중공업은 반대입니다.

사업 경쟁력보다 높은 기대가 이미 주가에 반영되어 있을 가능성이 위험요인입니다.

조선업 실적이 좋아도 시장의 기대보다 성장 속도가 느려진다면 밸류에이션이 낮아지는 과정에서 주가가 조정을 받을 수 있습니다.

즉,

HD한국조선해양 = 좋은 실적에도 할인이 계속될 위험

HD현대중공업 = 좋은 실적을 이미 높은 가격에 사고 있을 위험

이라고 정리할 수 있습니다.

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11. MoonShell 비교표

평가항목	HD한국조선해양	HD현대중공업
현재 밸류에이션 매력	★★★★★	★★★☆☆
실적 성장성	★★★★★	★★★★★
사업 경쟁력	★★★★☆	★★★★★
재무·현금흐름 기대	★★★★☆	★★★★☆
고부가 선박 경쟁력	★★★★★	★★★★★
사업 직접성	★★★☆☆	★★★★★
배당 매력	★★★★☆	★★★☆☆
Value Trap 위험	보통	낮음~보통

이 별점은 투자 점수가 아니라 이번 저평가 후보 비교를 위한 정성적 분류입니다.

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12. 현재 단계에서의 판단

이번 비교에서 가장 중요한 것은 좋은 회사와 싼 회사를 구분하는 것이라고 생각합니다.

HD현대중공업은 현재 조선업 호황의 수혜를 직접적으로 받고 있고 실적 성장 속도 역시 매우 빠릅니다.

사업 경쟁력만 보면 상당히 좋은 기업입니다.

하지만 2026년 예상 PER 15.30배, PBR 4.26배라는 가격까지 고려하면 이번 ‘저평가주 찾기’ 프로젝트에서는 조금 다른 평가가 필요합니다.

반면 HD한국조선해양은 중간지주회사 할인이라는 분명한 문제가 있습니다.

그럼에도 2026년 예상 PER 6.29배, Forward PER 5.50배까지 낮아지는 밸류에이션과 빠른 이익 증가를 동시에 보여주고 있습니다.

그래서 현재 단계에서는 이렇게 분류해두겠습니다.

HD한국조선해양 → TOP2 후보 유지

HD현대중공업 → 좋은 기업이지만 가격 때문에 일단 보류

아직 최종 TOP2를 결정하는 것은 아닙니다.

다음 기업들과 비교했을 때 결과가 달라질 수 있기 때문입니다.

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다음은 삼성중공업과 한화오션입니다

다음 글에서는 조금 더 재미있는 비교를 해보겠습니다.

삼성중공업 vs 한화오션입니다.

두 기업 모두 LNG선을 중심으로 조선업 호황의 수혜를 받고 있지만 성장동력은 조금 다릅니다.

삼성중공업은 LNG선·FLNG·해양플랜트와 실적 회복을 봐야 하고,

한화오션은 LNG선 + 잠수함·군함 등 특수선 + 방산 프리미엄을 함께 봐야 합니다.

여기서도 같은 질문을 하겠습니다.

좋은 기업인가?

현재 가격은 합리적인가?

그리고 저평가가 해소될 이유가 있는가?

마지막 대한조선까지 확인한 뒤 다섯 기업을 다시 비교해 최종 TOP2를 선정해보겠습니다.

※ 본 글은 개인적인 공부와 기록을 위한 자료이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 컨센서스는 미래 예상치이므로 실제 실적과 달라질 수 있습니다.

 

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