조선 저평가주 ③｜삼성중공업 vs 한화오션, 실적 회복주와 방산 성장주 중 누가 더 쌀까?

안녕하세요, 문쉘입니다.

지난 글에서는 조선 저평가주 후보 가운데 HD한국조선해양과 HD현대중공업을 비교했습니다.

두 기업 모두 실적이 빠르게 성장하고 있었지만 가격까지 비교해보니 차이가 상당했습니다. 그래서 현재까지는 HD한국조선해양을 TOP2 후보로 유지하고, HD현대중공업은 좋은 기업이지만 가격 측면에서 조금 더 지켜보기로 했습니다.

이번에는 성격이 또 다른 두 조선사를 비교해보겠습니다.

삼성중공업과 한화오션입니다.

두 기업 모두 LNG 운반선을 비롯한 고부가가치 선박에서 강점을 가지고 있지만, 최근 시장에서 평가받는 이유는 조금 다릅니다.

삼성중공업 = LNG선 + FLNG + 해양플랜트 + 실적 정상화

한화오션 = LNG선 + 특수선 + 방산 + 미국 조선업 진출

이라고 볼 수 있습니다.

그런데 저평가주 찾기에서 중요한 것은 역시 하나입니다.

성장 가능성이 높은 회사가 아니라, 그 성장 가능성에 비해 현재 가격이 합리적인 회사를 찾는 것.

이번에도 실적과 밸류에이션을 함께 비교해보겠습니다.

---

1. 삼성중공업｜오랜 회복기를 지나 이익이 빠르게 증가하고 있다

먼저 삼성중공업입니다.

삼성중공업은 LNG 운반선과 컨테이너선 등 상선뿐 아니라 FLNG를 비롯한 해양생산설비 분야에서 경쟁력을 가지고 있는 대형 조선사입니다.

최근에는 실적에서도 변화가 나타나고 있습니다.

2026년 상반기 연결 기준 전년 동기 대비 매출은 18.5%, 영업이익은 82.4%, 당기순이익은 6.4% 증가했습니다. 선박 노후화에 따른 유조선·LNG선·LPG 운반선 발주 증가와 수주잔량 확대가 실적 개선에 영향을 주고 있습니다.

여기서 눈여겨볼 부분은 매출보다 영업이익 증가 속도가 훨씬 빠르다는 것입니다.

조선업에서는 과거 저가 수주 물량이 소진되고 높은 선가로 계약한 선박의 매출 인식 비중이 증가하면 영업이익률이 개선될 수 있습니다.

따라서 삼성중공업은 단순히 매출이 증가하는 기업이라기보다 수익성이 정상화되는 과정에 있는 기업으로 보는 편이 적절합니다.

---

2. 수주 흐름도 아직 끝나지 않았다

최근 수주도 확인해봤습니다.

삼성중공업은 9월 14일 오세아니아 지역 선주로부터 LNG 운반선 4척과 원유운반선 2척을 총 12억달러, 약 1조6,476억원에 수주했습니다.

이 계약을 포함한 올해 상선 수주액은 73억달러로 지난해 연간 상선 수주액을 넘어섰고, 해양플랜트를 포함한 총수주는 **117억달러로 연간 목표의 84%**까지 올라왔습니다.

즉 삼성중공업의 실적 회복이 단순히 기존 수주잔고를 소진하면서 나타나는 현상만은 아닙니다.

새로운 일감도 계속 들어오고 있습니다.

특히 삼성중공업을 다른 조선사와 구분해주는 사업이 하나 있습니다.

바로 FLNG(Floating LNG)입니다.

쉽게 말하면 바다 위에서 천연가스를 생산·액화·저장할 수 있는 거대한 해양플랜트입니다.

일반 LNG 운반선보다 프로젝트 규모가 크고 기술적인 진입장벽도 높기 때문에 향후 삼성중공업의 수익성을 볼 때 중요한 사업입니다.

따라서 삼성중공업의 투자 포인트를 정리하면

LNG선 + FLNG + 해양플랜트 + 수익성 정상화

라고 볼 수 있습니다.

그렇다면 가격은 어떨까요?

---

3. 삼성중공업｜현재보다 미래 이익을 봐야 하는 이유

9월 18일 기준 삼성중공업의 주가는 20,800원입니다.

2025년 실적 기준 PER은 33.56배, PBR은 4.28배입니다. 숫자만 보면 전혀 저평가주처럼 보이지 않습니다.

하지만 예상 실적을 적용하면 모습이 달라집니다.

구분	2025 실제	2026 예상	Forward 12M
EPS	620원	1,047원	1,513원
PER	33.56배	19.86배	13.74배
BPS	4,857원	6,000원	7,244원
PBR	4.28배	3.47배	2.87배
EV/EBITDA	16.98배	11.12배	8.35배

최근 3개월 증권사 추정치를 평균한 컨센서스이며 실제 실적은 달라질 수 있습니다.

여기서 핵심은 EPS입니다.

620원이었던 EPS가 2026년 예상 1,047원, Forward 12개월 기준 1,513원으로 증가합니다.

그 결과 주가가 그대로라는 가정에서도 PER이

33.56배 → 19.86배 → 13.74배

로 빠르게 내려갑니다.

즉 삼성중공업은 현재 실적을 기준으로 보면 비싸지만, 향후 이익 증가가 실제로 이루어진다면 현재 주가의 부담이 빠르게 낮아지는 구조입니다.

이런 기업은 전형적인 저PBR·저PER 가치주와는 다릅니다.

실적 회복형 가치주 후보에 더 가깝습니다.

---

4. 그렇다면 한화오션은 어떨까?

한화오션은 조금 다릅니다.

LNG·원유·컨테이너·LPG 운반선 등 일반 상선뿐 아니라 FPSO와 해양플랫폼, 그리고 잠수함·구축함 등의 특수선까지 건조합니다.

2024년에는 미국 Philly Shipyard를 인수하면서 미국 조선시장 진출 기반도 확보했습니다.

따라서 한화오션을 단순한 LNG선 회사로만 평가하면 안 됩니다.

상선 + 해양 + 방산 + 미국 조선시장

이라는 네 가지 성장축을 가지고 있습니다.

그리고 무엇보다 최근 실적이 상당히 강합니다.

---

5. 한화오션 2분기 실적은 예상보다 강했다

2026년 2분기 한화오션의 연결 기준 실적은

매출 5조4,432억원

영업이익 7,361억원

순이익 6,926억원

입니다.

전년 동기 대비 각각 65.2%, 98%, 366.4% 증가했습니다.

특히 영업이익 7,361억원은 당시 시장 전망치였던 5,667억원을 약 29.9% 웃돌았습니다.

상반기 전체로 확대하면

매출 8조6,531억원

영업이익 1조1,772억원

으로 전년 동기 대비 각각 약 34%, 87% 증가했습니다.

이 정도면 단순한 기대감만으로 주가가 움직이는 단계라고 보기는 어렵습니다.

실제 이익이 상당한 속도로 증가하고 있습니다.

상반기 신규 수주 역시 약 43억5천만달러를 기록했습니다.

즉 한화오션의 방산·특수선 기대를 제외하더라도 현재 조선 사업 자체의 실적이 좋아지고 있다는 점은 확인할 수 있습니다.

---

6. 한화오션의 PER도 생각보다 많이 내려왔다

그렇다면 가격을 확인해보겠습니다.

9월 18일 기준 한화오션 주가는 82,900원, 시가총액은 약 25조4천억원입니다.

52주 최고가는 154,800원이었기 때문에 현재 주가는 고점과 비교하면 상당히 내려온 상태입니다. 최근 3개월 수익률 역시 -33.73%입니다.

물론 고점 대비 많이 하락했다는 사실 자체가 저평가를 의미하지는 않습니다.

그래서 실적과 비교해야 합니다.

구분	2025 실제	2026 예상	Forward 12M
EPS	4,066원	6,428원	6,445원
PER	20.39배	12.90배	12.86배
BPS	20,138원	26,915원	31,755원
PBR	4.12배	3.08배	2.61배
EV/EBITDA	21.70배	11.56배	10.34배

역시 최근 증권사 컨센서스이기 때문에 미래 실적이 그대로 나온다는 보장은 없습니다.

그래도 상당히 재미있는 변화입니다.

PER은

20.39배 → 12.90배

까지 낮아집니다.

PBR 역시

4.12배 → 3.08배 → Forward 2.61배

로 낮아집니다.

---

7. 여기서 예상 밖의 결과가 나온다

처음 후보를 선정할 때 한화오션은 **방산과 특수선 기대가 주가에 너무 많이 반영된 것은 아닐까?**라는 의문이 있었습니다.

그런데 최근 주가 조정과 실적 증가를 함께 반영하니 이야기가 조금 달라졌습니다.

현재 컨센서스 기준으로 보면

삼성중공업

2026E PER 19.86배

Forward PER 13.74배

2026E PBR 3.47배

Forward PBR 2.87배

한화오션

2026E PER 12.90배

Forward PER 12.86배

2026E PBR 3.08배

Forward PBR 2.61배

입니다.

Forward PER에서는 차이가 크지 않지만 2026년 예상 실적 기준으로는 오히려 한화오션의 밸류에이션이 더 낮습니다.

이 부분은 처음 예상했던 것과 조금 다릅니다.

그리고 바로 이런 결과를 찾는 것이 저평가주 시리즈를 진행하는 이유라고 생각합니다.

유명한 기업이나 주가가 많이 오른 기업을 무조건 비싸다고 판단하지 않고, 현재 주가와 실제 이익을 다시 비교해보는 것입니다.

---

8. 하지만 한화오션에는 ‘방산 프리미엄’이 있다

한화오션의 가장 큰 차별점은 특수선입니다.

잠수함과 구축함 등을 건조할 수 있기 때문에 일반 상선 중심의 조선업과 다른 성장 가능성을 가지고 있습니다. 여기에 미국 Philly Shipyard까지 확보하면서 미국 조선시장 진출 기반도 마련했습니다.

이 때문에 시장에서는 한화오션을 단순 조선주가 아니라 조선 + 방산 기업으로 평가하는 경향이 있습니다.

장점이지만 동시에 위험이기도 합니다.

대형 해외 함정·잠수함 사업에 대한 기대가 실제 계약보다 먼저 주가에 반영될 수 있기 때문입니다.

따라서 한화오션에서는

“방산 사업이 성장할 것인가?”

보다

“현재 주가에 방산 성장 기대가 얼마나 반영되어 있는가?”

를 계속 확인해야 합니다.

 

---

9. 삼성중공업의 강점은 조금 다르다

반대로 삼성중공업은 방산 프리미엄이 없습니다.

대신 LNG선과 FLNG라는 명확한 강점이 있습니다.

특히 향후 글로벌 LNG 프로젝트의 최종투자결정(FID)이 실제 LNG선과 해양생산설비 발주로 이어진다면 삼성중공업은 직접적인 수혜를 받을 가능성이 있습니다. 현재 기업실적 전망에서도 LNG선과 대형유조선, 해양생산설비 발주 확대가 주요 성장요인으로 언급되고 있습니다.

즉 두 회사를 아주 간단히 구분하면

삼성중공업 = LNG·FLNG 실적 회복

한화오션 = LNG·특수선·방산 성장

이라고 할 수 있습니다.

---

10. 위험요인도 비교해보겠습니다

삼성중공업의 가장 큰 위험은 실적 전망이 실제로 실현되어야 한다는 것입니다.

Forward PER이 13배 수준까지 내려가는 이유는 EPS가 크게 증가할 것으로 예상하기 때문입니다.

만약 FLNG 발주가 지연되거나 원가 상승으로 수익성 개선 속도가 예상보다 느려지면 현재의 Forward PER 자체가 의미가 없어질 수 있습니다.

반면 한화오션은 높아진 성장 기대가 위험요인입니다.

현재 실적은 상당히 좋지만 특수선·미국 조선시장 등의 기대가 실제 대규모 수주로 연결되는 과정에서 변동성이 커질 수 있습니다.

그리고 2026년 9월 18일 현재 주가가 52주 최고가 154,800원에서 82,900원까지 내려왔다는 사실 자체가 이러한 기대 변화에 따라 주가가 크게 움직일 수 있음을 보여줍니다.

---

11. MoonShell 비교표

이번에도 단순 점수로 순위를 결정하기보다는 두 기업의 성격을 비교해보겠습니다.

평가 항목	삼성중공업	한화오션
현재 밸류에이션	★★★☆☆	★★★★☆
실적 성장	★★★★☆	★★★★★
LNG 경쟁력	★★★★★	★★★★★
해양플랜트	★★★★★	★★★★☆
특수선·방산	★★☆☆☆	★★★★★
미래 성장동력	★★★★☆	★★★★★
실적 가시성	★★★★☆	★★★★☆
Value Trap 위험	보통	보통

여기서 별점은 투자 추천 점수가 아니라 저평가주 후보를 비교하기 위한 정성적인 분류입니다.

---

12. 그래서 현재 단계에서는 누구를 남길까?

이번 비교에서는 한화오션을 TOP2 경쟁 후보로 남겨두겠습니다.

이유는 단순히 방산 기대 때문이 아닙니다.

오히려 중요한 것은 현재 실적입니다.

2분기 영업이익이 전년 동기 대비 98% 증가했고 시장 예상치도 약 30% 웃돌았습니다. 여기에 주가 조정까지 겹치면서 2026년 예상 PER이 12.90배까지 낮아졌습니다.

따라서 현재 단계에서는

한화오션 → TOP2 후보 유지

삼성중공업 → 관심 후보 유지

로 분류하겠습니다.

다만 삼성중공업을 여기서 완전히 제외하는 것은 아닙니다.

Forward PER이 13.74배까지 내려오고 LNG·FLNG 사업의 이익 증가가 예상보다 빠르게 진행된다면 충분히 다시 경쟁할 수 있습니다.

현재까지 임시 후보는 이렇게 됩니다.

HD한국조선해양 — TOP2 후보

한화오션 — TOP2 후보

그리고 이제 마지막 한 기업이 남았습니다.

---

다음은 대한조선입니다

다음 글에서는 지금까지와 조금 다른 기업을 살펴보겠습니다.

대한조선입니다.

대한조선을 후보에 포함한 가장 큰 이유는 규모가 아닙니다.

바로 영업이익률입니다.

앞선 후보 발굴 과정에서 확인했듯 대한조선은 최근 상당히 높은 영업이익률을 기록하고 있습니다.

그래서 마지막 글에서는 대한조선을 단순히 하나 더 분석하고 끝내지 않겠습니다.

대한조선 가치분석 + 앞선 4개 기업 최종 비교를 한 글에 묶겠습니다.

즉 다음 글에서

HD한국조선해양 / HD현대중공업 / 삼성중공업 / 한화오션 / 대한조선

다섯 기업을 다시 한 번 같은 기준으로 비교하고 최종 TOP2를 확정하겠습니다.

그 이후부터는 기업가치 분석을 끝내고 TOP2 각각에 대해

엘리어트 파동 + 피보나치 + RSI + 거래량

으로 실제 차트를 분석하겠습니다.

이번에도 마지막 질문은 같습니다.

좋은 기업인가?

현재 가격은 합리적인가?

그리고 지금이 좋은 시점인가?

※ 본 글은 개인적인 공부와 기록을 위한 자료이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 예상 PER·EPS 등 컨센서스 수치는 미래 전망치이므로 실제 실적과 달라질 수 있습니다.

---

 

추천 해시태그

#삼성중공업 #한화오션 #조선주 #조선관련주 #조선저평가주 #저평가주 #LNG선 #FLNG #방산주 #특수선 #조선업전망 #가치주 #주식분석 #저평가주찾기 #MoonShell